五分钟教你如何优雅地用数据怼走那些满口AH差价的

五分钟教你如何优雅地用数据怼走那些满口AH差价的

2017-10-13 07:26

  上周5分钟教你一招年化15%的港股投资术获得了大量读者的认可,有人提议能否就港股市场上常被提起的策略做一下科普,因此本期我们分享一个常被提起,却又是是而非的观点——A/H股比价策略。

  很多人都听过这样的一套说辞“同样的公司在和内地都有上市,港股却比A股便宜,因此A/H差价扩大时应该买H股的公司搏跟上A股涨幅”。第一次听说似乎有道理,然而策略是否真的可行?

  在认真科普之前,大家必须清楚差价是普遍存在的:玛莎拉蒂在外国比内地便宜是因为税收;新疆几块钱一个的哈密瓜在卖40块,差价是因为运费;小龙虾泛滥在中国却要十几块人民币一只。有些公司在A股和港股都卖了股份给投资者(上市),但两地价钱却不同,就出现了AH股差价,恒生指数公司在2007年7月9日推出了A/H股溢价指数,反映股价差异的程度。

  看完开篇,有些投资者拍案而起——既然同样的公司,在比内地便宜,那么我是否能够去买便宜的,然后拿回内地卖?换句话说,如果我看好这些公司,买港股是否就比买A股更聪明?

  差价为套利提供机会,中国海外代购已经做成了百亿规模的产业链,更何况是两个如此接近的市场。但有些人却把A/H股差价策略想当然了,认为套利就像LV包包或苹果手机等能“运输”的产品套利一样容易,却没有想到还有的价差像房产物业。一平的价格可以买农村一套房,却没有人认为大手笔去买农村房是一笔好生意。

  H股和A股更像房地产,由于参与交易的人不同(大部分参与者属于专业机构,而内地以散户交易为主),交易规则不同(没有涨跌停板等),政策(股份不能换成内地同样公司的股份)以及流动性和货币因素,所以套利并不能简单的按照买便宜卖贵策略进行。有趣的是,依然不少的声音,不管其他因素,就按照这套买港股!

  如果花费几分钟时间观察AH股溢价指数,不难发现近年的趋势并没有缩窄反而在2017年还扩大了。指数往往在A股牛市的时候(如2008年和2015年)增加,熊市的时候减少。因此单纯因为A/H存在价差,在扩大的时候到港股市场乱买一通,很可能买到了牛市末期,所谓的差价策略也只是深坑。

  随着沪港通和深港通开通,内地可以直接用人民币购买港股标的,减少了换汇以及资金进出的,一定程度上减少了两地同时上市股份列表内的流通壁垒。然而是否所有港股通标的受惠程度都一样?关键还是看南下资金对不同标的青睐程度。

  在淘宝或港货店上,奶粉一直都有相对固定的售价,基本上是每一罐原价加50块人民币。苹果手机呢?2014年刚开售的时候内地可以炒高一万,过一个月只能卖贵几千,内地开售后溢价只剩下几百,下一年再出新版再拿旧版回内地去卖,折价10%也不一定会有人收。奶粉和苹果手机的区别在于前者有十分稳定的需求,而后者溢价更多是潮流因素,需求并不稳定。

  套用到股票市场,内地投资者对于港股通标的需求最大的是什么公司?截至2016年12月份,南下资金持有的港股十大市值股份中, A/H同时上市的有三只,分别是建设银行、工商银行和中国平安。

  银行和险资最受热捧并不难理解,对于国内机构而言,配置海外资产选择还是首看稳定和安全性,虽然科技股或汽车股今年涨幅惊人,然而出于系统性风险考虑,还是金融板块更加合适。

  三家公司对应的A/H股差价表现如何?从下面四个图就可以很直观感受到。工行、建行和平安的A/H差价在沪港通开通后,差价从原本的折价出现逆袭(当然很大程度是因为A股牛市的原因)。除此之外,南下资金热捧的港股通标的套利区间非常稳定, A/H股溢价往往在25%左右,换言之无论是正向套利还是反向套利都存在操作的机会。

  相反,如果观察南下资金占比规模相对较小的公司如深高速和江铜,虽然股价同样在近期有所反弹,差价较巅峰时超过1倍缩减至目前40%以上,比价通道也呈现收缩三角形。

  因此想高抛低吸的投资者,在计算回报和风险时候应该考虑到市场热度的不同。以建设银行为例,波动区间介乎-8.12%至29.41%,以算术平均数8.48%作为基准,假如选择0%至22%作为套利区间,自2015年以来回测共有7次套利机会,利润空间介乎15%至23%。如果同样的套利策略应用在深高速或江铜,上层的沽A股买港股策略估计难以实现,但下层沽港股买A股回报空间有可能将超过40%。

  所以多空配对交易,在过去2年搏差价扩大的反而比搏缩窄有更多的入场机会以及值博率,而且适用于南下资金偏好不同的股票。用数据说线月的A/H股对比,不难发现差价较小的股份(红色框)到了八月份价差普遍扩大,相反差价较大的股份差价扩大或缩窄的规律并不明显。

  1.如何界定这个高抛低吸的区间?牛市中差价扩大,熊市中差价缩小,因此仓位建立后的回归时间并不确定。

  2.目前A股融券沽空成本介乎8.35%至10.35%(另有券商反映固定期限可以降低到6%左右),流通性较强的港股借货沽空成本约3%至6%,如果通过最直接的融券沽空方式,考虑上成本因素值博率将会大幅度降低。

  3.虽然大部分沪港通列表内的股份都允许沽空,然而能否借到足够多的货并不确定。

  配对交易的不确定性太大,目前做A/H配对交易的投资者,一方面需要把握宏观因素判断市场究竟处于牛市还是熊市,另一方面还要考虑到策略成本和可行性,所以部分投资者更加倾向通过期权进行操作。期权虽好,可A股期权入场门槛需要50万人民币才能开户,即使简单的多空策略也需要考虑汇率以及行权等因素,并非简单的倒腾奶粉或苹果手机能比。

  看到这里,读者应该能够理解,为什么笔者认为简单把A/H股的差价简单说一下,不考虑实操因素的呐喊都是耍。

  为什么2014年和2015年的苹果手机能被疯炒至两倍价格?原因是内地还没有开卖的时候已经可以预定。股市上也有同样的场景,由于A股有10%的涨跌幅而港股没有,因此当某些突发的利好消息发生时,A/H股的A股标的涨停,港股标的就成为追捧的对象。不同的是苹果后来把内地也加入首发名单,而A股涨跌停机制,恐怕短时间内还没有取消的可能。

  2017年4月1日,雄安新区热点首次被提起,被誉为继深圳特区和上海普通新区之后最具影响力的题材。消息公布后第一个交易日,雄安新区概念股中,金隅股份在开盘后直接涨停,港股当天上涨24.2%后继续上升,最高上涨49.7%。同样的行情还发生在长城汽车A/H股当中,虽然涨幅没有金隅股份明显,然而在A股封停牌后,长城H股依然有足够时间入场,潜在升幅约7%。

  题材股拉涨停在A股时有发生,天天看CCTV的投资者利用港股和A股交易制度不同进行买入是不错的选择。更加重要的是,针对热点进行套利入场门槛的要求相对较低(只要有一个港股账号或沪港通账号),更符合一般散户的投资操作可行性。

  具体操作流程:散户们利用选股软件如自选股针对A/H股设置涨跌停提醒功能;及时观察港股是否还可以买卖;买入港股做短线炒作;在消息被市场消化充分前离场。如此一来,就能得到“半自动化”的交易策略。关于A/H股名单列表,可以参考恒生指数公司公布的成分股名单。

  A/H股的多空套利并没有想象中那么简单,尤其内地没有解决沽空机制和成本高昂的背景下,投资者基本只能实行空港多A策略或利用期权作为套利的工具,更加适合专业投资者或机构。然而散户在某些热点发布时候利用A股和H股交易制度不同进行港股投资似乎可行性更强,在实操上考虑在任一家券商免费开一个账号可以增加策略的灵活性,通过港股通买卖则减少了开户的时间成本和资金进出步骤。

  整体而言,港股市盈率依然低于A股——即使在今年牛市的背景下,相反A/H股差价扩大,可见投资者今年看好的并非单一股票,而是整个港股市场。随着互联互通进一步,和内地投资壁垒进一步减少,便宜货除了A/H股的标的外,还有更多的选择。

  作为投资者,学会辨别市场观点,认真思考策略的可行性,应该是第一步。如果大家看完后下次再碰到有人忽悠你趁差价扩大买港股,能够冷笑一声并回想起上述的两个策略可行性分析,那看这份报告花费的时间就值了。